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　　安井食物(603345) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025年一季报。2024年实现营收15元，同比增加7。7%，实现归母净利润14。8亿元，同比增加0。5%；此中24Q4实现收入40。5亿元，同比+7。3%，实现归母净利润4。4亿元，同比+22。8%；同时，公司拟向全体股东每股派发1。015元（含税）。25Q1公司实现收入36亿元，同比-4。1%；实现归母净利润3。9亿元，同比-10%。Q1从业有所承压。分品类看，2024年速冻调制食物/面米成品/菜肴成品/农副产物同比别离+11。4%/-3。1%/+10。8%/-11。7%；暖锅料营业高增次要系锁鲜拆实现双位数增加带动所致；菜肴成品维持高增次要系虾滑、小酥肉等大单品实现高增；面米成品承压则次要受制于市场所作加剧。25Q1速冻调制食物/面米成品/菜肴成品/农副产物增速别离为-2。4%/+3。2%/-12。5%/-4。2%，受全体大及春节错期等要素影响，Q1各项从业有所承压。分渠道看，2024年公司经销商/商超/特通曲营/新零售/电商渠道收入别离同比+8。9%/-2。4%/-4。5%/+33%/-2。3%，保守经销渠道仍维持稳健增加，新零售渠道受益于新渠道开辟成功实现高增。 全年毛利率连结不变，盈利能力小幅承压。2024年公司毛利率为23。3%，同比+0。1pp，24全年毛利率根基维持不变。25Q1毛利率同比-3。2pp至23。3%，毛利率下滑次要系Q1公司加大渠道促销买赠力度所致。费用率方面，2024/25Q1公司发卖费用率同比-0。1pp/-0。7pp至6。5%/6。7%；2024/25Q1办理费用率同比+0。6pp/-0。3pp至3。3%/2。8%，全体费用投放力度较为平稳。分析来看，公司2024/25Q1净利率别离同比-0。7pp/-0。8pp至10%/10。9% 短期运营承压，1）产物方面，公司按照“从食发力、从菜上市”思，B端产物“高质中价”、C端产物采纳“高质中高价”的订价策略，正在不竭提高产物性价比的同时，加速产物布局优化升级。2）渠道方面，公司“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，正在夯实保守畅通、商超渠道的根本上，不竭加深特通、新零售和乐趣电商等全渠道开辟，通过合理渠道组合实现效益最大化。3）瞻望将来，公司做为速冻行业龙头，无望凭仗新品类及新渠道的充沛动能实现业绩持续增加。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为5。46元、6。02、6。67元，对应动态PE别离为14倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料成本上涨风险，市场所作加剧风险，食物平安风险。

　　安井食物(603345) 投资要点 事务：公司发布2025年半年报，上半年实现营收76亿元，同比+0。8%；实现归母净利润6。8亿元，同比-15。8%；实现扣非归母净利润6亿元，同比-21。9%。此中25Q2实现营收40亿元，同比+5。7%；实现归母净利润2。8亿元，同比-22。7%；实现扣非归母净利润2。6亿元，同比-26。1%。 从业维持稳健增加，新零售及电商渠道表示亮眼。分营业看，25H1速冻调制食物/速冻菜肴成品/速冻面米成品别离实现收入37。6/24。2/12。4亿元，同比别离-1。9%/+9。4%/-3。9%；此中25Q2对应增速别离为-1。4%/+26。1%/-10。8%。受益于锁鲜拆、烤肠及小酥肉等大单品的优良表示，Q2速冻菜肴营业实现较快增加；速冻面米营业受行业合作激烈影响有所承压。分渠道看，经销商/商超/特通曲营/新零售及电商渠道25H1收入增速别离为-1。1%/-1。8%/+7。2%/+20。9%。此中新零售及电商渠道表示凸起，次要受益于公司正在盒马、京东及美团等新兴渠道开辟优良。 成本上行取促销费用拖累毛利率，25Q2盈利能力有所承压。25H1公司毛利率为20。5%，同比-3。4pp；此中25Q2毛利率为18%，同比-3。3pp。上半年毛利率有所承压次要系：1）鱼糜/小龙虾等次要原材料采购成本上涨；2）速冻行业合作烈度较高，公司促销费用增加；3）新减产能折旧添加拖累毛利。费用率方面，25Q2发卖费用率同比+0。1pp至5%，次要系公司积极节制费用投放力度；办理费用率同比-0。6pp至2。7%，次要系股份领取费用同比有所下降；财政费用率同比+0。8pp至-0。04%，次要系利钱收入有所削减。分析来看，25H1/25Q2公司净利率同比别离-1。9pp/-2。9pp至8。9%/7%。 短期运营承压，等候后续新渠道取新品表示。1）产物方面，公司按照“从食发力、从菜上市”思，B端产物“高质中价”、C端产物采纳“高质中高价”的订价策略，正在不竭提高产物性价比的同时，加速产物布局优化升级。2）渠道方面，公司“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，正在夯实保守畅通、商超渠道的根本上，不竭加深特通、新零售和乐趣电商等全渠道开辟，通过合理渠道组合实现效益最大化。3）瞻望将来，跟着行业下半年旺季将至，叠加餐饮需求无望逐渐回暖，公司做为速冻行业龙头，无望凭仗新品类及新渠道的充沛动能实现业绩持续增加。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为4。33元、4。78元、5。32元，对应动态PE别离为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料成本上涨风险，市场所作加剧风险，食物平安风险。

　　安井食物(603345) 事务 公司2024年度实现停业收入/归母净利润/扣非净利润151。27/14。85/13。6亿元，同比7。7%/0。46%/-0。37%。公司单Q4实现停业收入/归母净利润/扣非净利润40。5/4。38/3。58亿元，同比7。31%/22。84%/5。94%。公司2025年Q1实现停业收入/归母净利润/扣非净利润36/3。95/3。43亿元，同比-4。13%/-10。01%/-18。28%。全体业绩合适预期。 投资要点 大单品驱动增加，烤肠取新品蓄势待发。2024分产物看，速冻调制食物/速冻菜肴/速冻面米/农副别离实现收入78。39/43。49/24。65/4。49亿元，同比增加11。41%/10。76%/-3。14%/-11。74%。分渠道：经销/特通/商超/新零售/电商别离实现营收 3。01%/+5。23%/+40。44%/-6。8%。公司果断奉行大单品策略，2024年过亿大单品贡献了大都收入增量，此中速冻鱼糜成品和速冻肉成品表示强劲，速冻米面成品受商超渠道及合作影响延续下滑趋向；农副产物次要受进口饲料价钱影响下滑。从渠道角度看，电商渠道因子公司营业布局调整而下滑，新零售依托盒马等快速放量。2025Q1，速冻调制食物/速冻菜肴/速冻面米/农副别离实现收入20。09/8。36/6。58/0。94亿元，同比-2。4%/-12。48%/+3。17%/-4。31%。分渠道：经销/商超/特通/电商/新零售别离实现营收29。09/2。72/2。27/1。02/0。89亿元，同比-3。94%/-6。46%/-6。5%/-14。45%/+22。26%。2025年办理层注沉新品研发，烤肠计谋定位进一步提拔，通过BC端同步推新以提拔盈利能力下半年将沉推锁鲜拆6。0及区域新品。25年渠道上全面拥抱商超定制化，对接永辉、沃尔玛等，以量换利以期规模效应表现。 毛利维稳、净利承压，利润放缓受股份领取、终端促销、用工成本添加及财政收益削减所致。2024年，公司毛利率/归母净利率为23。3%/9。82%，别离同比0。09/-0。71pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为6。52%/3。34%/0。64%/-0。47%，别离同比-0。07/0。6/-0。03/0。17pct。24Q4，公司毛利率/归母净利率为25。09%/10。81%，别离同比-1。25/1。37pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为7。32%/3。42%/0。64%/-0。35%，别离同比-0。68/-0。35/-0。08/0。15pct2025年Q1公司毛利率/归母净利率为23。32%/10。96%，别离同比-3。23/-0。72pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为6。73%/2。78%/0。53%/-0。13%，别离同比-0。72/-0。35/-0。05/0。34pct25Q1强化费用把控、净利率同比根基不变，公司将通过投标轨制严酷节制原料成本、优化人员管控等办法维利润率平稳。 盈利预测取投资评级 按照2024年年报业绩环境，我们调整2025年-2026年停业收入预测至161。92/175。60亿元（原预测为167。45/182。47亿元），同比+7。04%/+8。45%，调整2025年-2026年归母净利润预测至16。22/17。69亿元（原预测为15。83/18。00亿元），同比+9。25%/9。05%，赐与2027年营收利润预测别离为191。35/19。51亿元，别离同比+8。97%/10。28%对应三年EPS别离为5。53/6。03/6。65元，对该当前股价PE别离为14/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 食物平安风险；市场所作加剧风险；原材料价钱波动风险。

　　安井食物(603345) 投资要点 事务：2025H1公司实现营收76。04亿元，同比+0。8%；归母净利润6。76亿元，同比-15。8%；扣非归母净利润6。03亿元，同比-21。9%。2025Q2公司实现营收40。05亿元，同比+5。7%；归母净利润2。81亿元，同比-22。7%；扣非净利润2。60亿元，同比-26。1%。此外公司2025年中期分红比例为70%。 Q2小龙虾表示凸起，米面成品仍有承压。2025H1速冻调制食物实现收入37。59亿元，同比-1。9%；速冻面米成品实现收入12。41亿元，同比-3。9%；菜肴成品实现收入24。16亿元、同比+9。4%。2025H1新宏业、新柳伍两家子公司别离实现营收8。0/6。9亿元，同比+17。7%/10。9%，净利率别离为1。6%/-0。9%。 多沉要素下毛利率下降，费用端表现出降本增效。2025Q2实现毛利率18。0%，同比-3。3pct，次要系原材料上涨、产能折旧和促销添加。25Q2发卖/办理/财政费用率同比+0。1/-0。6/+0。8pct，正在费用端公司实现了降本增效，财政费用次要系存款利钱削减。2025Q2实现发卖净利率7。3%，同比-2。9pct；当季度小龙虾占比提拔但利润率较薄，对利润率有必然拖累，我们估计公司从业净利率好于全体。 旺季看新品表示，新渠道亦有进展。产物方面H2起头发力肉多多烤肠，毛利率设想更高，目前渠道接管度优良，正在旺季无望贡献收入且提高烤肠的利润率。渠道方面积极拥抱定制化大B渠道，正在盒马、永辉、胖东来等有不错成就，大客户还正在持续开辟中。 盈利预测取投资评级：考虑到成本和行业合作的影响，我们下调2025-2027年盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润为14。3/16。2/19。1亿元（此前预测值别离为16。2/18。3/19。6亿元），同比-4%/+14%/+18%，对应PE为18/16/13X。公司估值相对低位，且维持较高的分红比例，维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险，原材料价钱波动，行业合作加剧。

　　安井食物(603345) 事务 2025年8月26日，安井食物发布2025年半年报。2025H1总停业收入76。04亿元（同增1%），归母净利润6。76亿元（同减16%），扣非净利润6。03亿元（同减22%）。2025Q2总停业收入40。05亿元（同增6%），归母净利润2。81亿元（同减23%），扣非净利润2。60亿元（同减26%）。 投资要点 成本压力拖累毛利，费用端连结不变 2025Q2毛利率同减3pct至18。00%，次要系小龙虾、鱼糜原材料成本上涨，叠加制制费用上涨取促销力度提拔，毛利率同比下滑，后续公司通过缩减供应商降低成本压力，且产能后无望滑润折旧压力。2025Q2发卖费率同增0。1pct至4。96%，办理费率同减1pct至2。66%，次要系股份领取费用同比下降所致，2025Q2净利率同减3pct至7。03%。 锁鲜拆韧性不减，烤肠系列化发力 2025Q2速冻调制食物营收为17。50亿元（同减1%），锁鲜拆延续增势，高端品牌抽象打形成效，毛利率连结坚挺。2025Q2速冻菜肴成品营收15。80亿元（同增26%），速冻面米成品营收5。83亿元（同减11%），面米成品促销力度较大，公司导入商超定制化产物，烧麦营业延续小幅增加。2025H1公司正式推出头具名向C端的肉多多烤肠系列，针对B端火山石烤肠做系列化延长，后续正在B端烤肠放量的同时，高毛利C端烤肠推广无望持续盈利能力。 经销渠道表示稳健，商超定制化放量 2025Q2经销渠道营收为31。34亿元（同增2%），头部经销商客户延续增加。2025Q2特通曲营营收3。28亿元（同增19%），次要系麻辣烫贡献增量，同时小龙虾营业恢复增加。2025Q2商超渠道营收1。52亿元（同增8%），次要系沃尔玛客户体量提拔，目前胖东来也正在强化定制合做，后续公司延续发力大型商超的定制合做和产物立异，带动需求修复。2025Q2新零售及电商营收3。91亿元（同增35%）。 盈利预测 我们看好公司外延通过收购鼎味泰完成产物取渠道互补，从业正在需求承压仍表示出优于行业的业绩韧性，目前公司成立水产事业部、冷冻烘焙事业部进一步优化资本调配，商超定制化营业进展成功，跟着原材料成本趋稳，利润端无望持续修复。按照2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS别离为4。33/4。76/5。33（前值为5。39/5。98/6。67）元，当前股价对应PE别离为17/16/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、新宏业和新柳伍增加不及预期、股权激励方针完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

　　安井食物(603345) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现停业总收入151。27亿元（同比+7。70%，全文同），归母净利润14。85亿元（+0。46%）；2025Q1实现停业总收入36。00亿元（-4。13%），归母净利润3。95亿元（-10。01%），业绩略低于预期。此外，公司每股拟派发股利1。015元（含税），共计拟派发14。85亿元。 2024年营收稳健，焦点产物表示优良。2024年公司营收过亿元的产物有39种，合计贡献营收约70%，此中有4种产物营收超5亿元。具体来看，2024年调制食物实现收入78。39亿元（+11。41%），此中大单品锁鲜拆表示优良，估计营收增速超18%，且价盘连结不变。菜肴成品收入为43。49亿元（+10。76%），此中小酥肉表示亮眼，估计营收增速达50%。面米成品收入为24。65亿元（-3。14%），估计受行业合作加剧和商超渠道承压的影响。2025Q1调制食物实现收入20。09亿元（-2。40%），菜肴成品收入为8。36亿元（-12。48%），估计受公司预备较保守影响，面米成品收入为6。58亿元（+3。17%），得益于公司加大促销力度。 2024年毛利率不变，股权激励以致净利率下降。1）盈利端：2024年，毛利率不变，净利率略有下降，毛利率和净利率别离为23。30%（+0。09pct）和10。01%（-0。68pct）。2025Q1毛利率、净利率别离为23。32%（-3。23pct）和10。93%（-0。82pct），毛利率下降次要是公司加大促销力度，发卖单价下降所致。2）费用端：2024年期间费用率为10。03%（+0。67pct），此中办理费率变更为次要缘由，2024年办理费率为3。34%（+0。60pct），次要股权激励费用添加8000万所致。2025Q1期间费用率为9。90%（-0。78pct），此中发卖费率下降0。72pct至6。73%，次要系薪酬、告白、物流费用下降，公司办理费率下降0。34pct至2。78%，次要系股权激励费用削减。 投资：2025年公司持续优化运营策略。正在产物策略方面，公司B端“及时跟进”策略，极致的性价比，而C端策略改为“升级换代”，沉视产质量价比。推广方面，B端聚焦新品的爆品化，C端环绕爆品系列化，将推出锁鲜拆6。0+虾滑系列，同时积极培育火山石烤肠等系列烤机渠道产物，我们看好公司盈利持续改善。但考虑到当前消费仍较疲软，恰当调整公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，估计2025/2026/2027年归母净利润别离为15。94/17。59/19。73亿元（2025-2026年原值为19。04/21。04亿元），增速别离为7。38%/10。30%/12。19%，对应EPS为5。44/6。00/6。73元（2025-2026年原值为6。49/7。17元），对该当前股价PE别离为14。25/12。91/11。51。维持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加剧、新品拓展不及预期、原材料波动风险、食物平安风险。

　　安井食物(603345) 投资要点 事务：公司发布2025年中报业绩，2025H1公司实现停业收入76。04亿元（同比+0。80%，下同），归母净利润6。76亿元（-15。79%）。此中，Q2停业收入40。05亿元（+5。69%），归母净利润2。81亿元（-22。74%）。 1）分产物：焦点大单品表示稳健，等候新品表示。2025H1调制食物实现营收37。59亿元（-1。94%），占总收入比沉49。4%（-1。8pct），此中Q2调制食物营收17。50亿元（-1。41%）74。40次要系餐饮疲软及合作加剧。2025H1菜肴成品营收24。16亿元（+9。40%），此中Q2菜肴制33，329品营收15。80亿元（+26。10%），受益于小龙虾销量及平均售价添加。2025H1面米成品实现29，329/0营收12。41亿元（-3。89%），此中Q2面米成品营收5。83亿元（-10。72%），次要系行业合作20。24% 1。82加剧，公司加大促销力度，价钱略有下降所致。全体来看，公司暖锅料韧性较强，锁鲜拆5。10增加态势优良，正在餐饮较疲软的布景下，沉点发力C端，锁鲜拆系列上继续打制迷你化、条状化，嫩鱼丸、“肉多多烤肠系列”等产物值得等候。 2）分渠道：拥抱新渠道，特通、新零售表示较好。渠道变化趋向，公司全面拥抱特通和新零售客户，深挖渠道潜力。2025H1特通曲营实现营收5。55亿元（+7。22%），发卖占比为7。30%，此中Q2实现收入3。28亿元（+19。37%），得益于公司积极开辟连锁餐饮客户。公司积极拥抱新零售渠道，2025H1新零售及电商实现营收5。83亿元（+20。92%），Q2营收3。92亿元（+35。37%），受益于取盒马、小象超市、朴朴等告竣合做，发卖额快速增加。2025H1经销商实现停业收入60。43亿元（-1。15%），此中Q2营收为31。34亿元（+1。61%） 合作加剧及原材料价钱上涨，以致盈利能力承压。2025H1毛利率为20。52%（-3。39pct），此中Q2毛利率为18。00%（-3。29pct），毛利率下降幅度较大，次要因为小龙虾、鱼糜等原材料采购价钱上涨，叠加行业合作加剧，促销力度添加所致。费用端，2025H1发卖费率为5。80%（-0。34pct），Q2发卖费率为4。96%（+0。11pct），次要系告白宣传费用削减；2025H1办理费率为2。72%（-0。48pct），Q2办理费率为2。66%(-0。61pct)，次要系股权领取费用削减综上，2025H1发卖净利率为8。88%（-1。94pct），此中Q2净利率为7。03%（-2。87pct）。 投资：考虑行业需求平平，合作加剧及原材料价钱上涨，下调公司盈利预测。估计2025/2026/2027年归母净利润别离为14。34/15。93/17。91亿元（原值为15。94/17。59/19。73亿元），增速别离为-3。40%/11。09%/12。42%，对应EPS为4。30/4。78/5。38元（原值为5。44/6。00/6。73元），对该当前股价PE别离为17。29/15。56/13。84。维持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加剧、新品拓展不及预期、原材料波动风险、食物平安风险。

　　安井食物(603345) 投资要点 运营思由渠道驱动转向为产物驱动。公司回首了以往的渠道策略，的是“对内以报酬本，对外以客为卑”。过去帮帮经销商做大做强，从坐商到行商再到平，绑定了一群优良、忠实度高的经销商客户。当前阶段公司的渠道结构领先行业，现阶段有能力、有需要由渠道驱动转向为产物驱动，公司自上而下曾经正在施行该运营的改变。 新品凸起差同化，品类全面出击。公司2025年推出的新品包罗：1）活鱼现杀嫩鱼丸，差别点正在于公司独有的原料劣势；2）6款创意包点，外不雅年轻化、时髦化，从打BC兼顾；3）烤肠推出C端产物，共4个口胃和组合拆；4）锁鲜拆6。0系列估计鄙人半年上市，继续升级质量，毛利率有保障。 鼎味泰并购推进中，无望阐扬协同效应。产物方面，鼎味泰暖锅料产物以高端鳕鱼为从，取公司的暖锅料产物互为弥补，同时鼎味泰具有冷冻烘焙营业。渠道方面，鼎味泰以大B渠道为从，包罗山姆超市、奥乐齐、盒马超市等精品商超以及瑞幸等咖啡奶茶连锁渠道。鼎味泰的产物和渠道都取公司有必然互补性，整合后无望阐扬协同效应。 优良白马标的，后劲仍脚。复盘2024年、2025Q1的业绩表示，公司外行业遍及疲软的布景下仍有韧性。本次股东大会调研，能够发觉公司正在渠道、品类上仍有新的设法和动做，运营策略也迈入新的阶段。我们认为公司做为优良白马标的，看短期有稳健性，看中期也有后劲。 盈利预测取投资评级：我们维持此前盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为16。2/18。3/19。6亿元，同比+9%/+12%/+7%，对应PE为15/13/12X。维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险，原材料价钱波动，行业合作加剧。

　　安井食物(603345) 次要概念： 公司发布2024年报及25Q1季报： 25Q1：营收36。00亿元（-4。1%），归母净利润3。95亿元（-10。0%），扣非归母净利润3。43亿元（-18。3%）。 24Q4：营收40。50亿元（+7。3%），归母净利润4。38亿元（+22。8%），扣非归母净利润3。58亿元（+5。9%）。 24年：营收151。27亿元（+7。7%），归母净利润14。85亿元（+0。5%），扣非归母净利润13。60亿元（-0。5%）。 收入端：春节错期扰动 25Q1：产物拆分看，速冻调制食物/速冻菜肴/速冻米面收入别离同比-2。4%/-12。5%/+3。2%，次要受行业需求走弱，叠加春节错期影响。去除季候影响看，24Q4+25Q1营收同比增加1。6%。分区域看，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外收入别离同比-9。3%/+1。6%/+3。7%/+0。9%/+8。6%/-13。4%/-8。8%/-3。1%，华中、东北表示相对较好。 24年：产物拆分看，速冻调制食物/速冻菜肴/速冻米面收入别离同比+11。4%/+10。8%/-3。1%，米面受行业合作加剧影响，表示较弱。拆分量价看，速冻调制销量/吨价别离同比+13。5%/-1。8%，全体表示稳健，锁鲜拆估计实现双位数增加，火山石烤肠、鱼籽福袋等亦实现较好表示；速冻菜肴销量/吨价别离同比+24。9%/-11。3%，量增价减，此中小酥肉估计实现双位数增加。分区域看，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外收入别离同比+6。4%/+5。4%/+7。4%/+9。1%/+7。0%/+14。4%/+13。5%/+30。8%，华东焦点市场表示稳健，西南、西北快速开辟，境外高增从因控股子公司境外营业增量所致。 盈利端：渠道促销力度提拔 25Q1：毛利率同比下降3。2pct至23。3%，从因渠道促销力度提拔，叠加规模效应走弱所致；发卖/办理/研发/财政费率别离同比-0。72/-0。34/-0。05/+0。35pct，部门对冲毛利率下降影响。综上，公司归母净利率同比下降0。7pct至11。0%，毛利率下降为从因。 24年：毛利率同比提拔0。1pct至23。3%，连结相对不变。同期，发卖/办理/研发/财政费率别离同比-0。07/+0。60/-0。03/+0。17pct，此中办理费率上升从因股权激励费用、H股上市前置征询费用添加。综上，公司归母净利率同比下降0。7pct至9。8%，办理费率提拔为从因。 投资：维持“买入” 我们的概念： 行业需求走弱下，公司积极调整运营思，环绕B端高质中价、C端高质中高价，持续推新优化产物矩阵，扩充营收增量新看点。渠道端，积极鞭策渠道下沉，深挖渠道潜力，全面拥抱大B及新零售渠道，持续提拔市占率。公司中持久成长趋向仍然向好。 盈利预测：考虑到行业景气宇，我们更新盈利预测，估计2025-2027年公司停业收入162。66/176。19/192。11亿元（25-26年原值为167。69/184。81亿元），同比增加7。5%/8。3%/9。0%；归母净利润15。93/17。72/19。88亿元（25-26年原值为16。67/19。03亿元），同比增加7。3%/11。2%/12。2%；当前股价对应PE别离为14/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 需求不及预期，市场所作加剧，原材料成本超预期上涨。

　　安井食物(603345) 公司发布25H1业绩通知布告。2025H1公司实现收入76。04亿元，同比+0。8%，净利润6。76亿元，同比-15。8%，扣非归母净利润6。03亿元，同比-21。9%。此中2025Q2公司实现收入40。05亿元，同比+5。7%，归母净利润2。81亿元，同比-22。7%，扣非净利润2。60亿元，同比-26。1%。子公司中，新宏业2025H1实现收入8。08亿元，同比+17。7%；净利润1254万元，同比+25。2%；新柳伍2025H1实现收入6。88亿元，同比+10。9%；净利润-644万元，同比转亏。 优化新品研发策略，积极拥抱大B和新零售客户。公司继续“研发一代、出产一代、储蓄一代”的新品规划思，优化“B端及时跟进、C端升级换代”的新产物研发策略及“竞品导向、渠道导向、专柜导向”合作策略，正在拳头产物锁鲜拆系列上继续打制迷你化、条状化，向高端化。分产物看，25H1速冻调制食物/速冻菜肴成品/速冻面米/农副产物及其他别离实现收入37。59/24。16/12。41/1。81亿元，同比-1。94%/+9。40%/-3。89%/-4。57%。分渠道，经销/特通曲营/商超/新零售及电商别离实现收入60。43/5。55/4。23/5。83亿元，同比-1。15%/+7。22%/-1。76%/+20。92%。公司正在积极鞭策渠道下沉、向低线市场延长拓展的同时，全面拥抱大B（特通）客户和新零售客户，深挖渠道潜力。公司正在本年旺季前明白全面拥抱商超定制化，由商超按照客户需求选品，通过规模化销量冲破构成成本劣势，策略推进初期已取沃尔玛、麦德龙、大润发等多家保守商超及盒马鲜生等新零售渠道正在定制化产物开辟等方面展开深度合做。 原料成本上行，盈利短期承压。2025H1，公司毛利率/归母净利率为20。52%/8。89%，别离同比-3。39/-1。75pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。80%/2。72%/0。53%/-0。08%，别离同比-0。34/-0。48/-0。07/+0。56pct。25Q2，公司毛利率/归母净利率为18。00%/7。03%，别离同比-3。29/-2。59pct；毛利承压从因原料成本上行以及新厂房设备投产导致折旧以及制制费用添加。发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。96%/2。66%/0。52%/-0。04%，别离同比+0。12/-0。61/-0。10/+0。77pct。 投资：外部需求相对疲软下公司积极调整应对、行业成长变化，多品类多渠道结构，属地化转型持续推进，我们看好公司正在品类及渠道开辟下的持续增加能力。我们估计2025-2027年归母净利润别离为15。4/17。1/19。0亿元，同比+3。4%/+11。3%/+11。2%，当前股价对应P/E别离为17/15/13x，维持“保举”评级。 风险提醒：新品拓展不及预期，原材料价钱大幅上涨，行业合作加剧，食物平安风险等。

　　安井食物(603345) 事务 2025公司年上半年实现停业收入/归母净利润/扣非净利润76。04/6。76/6。03亿元，同比0。8%/-15。79%/-21。85%。公司单Q2实现停业收入/归母净利润/扣非净利润40。05/2。81/2。6亿元，同比5。69%/-22。74%/-26。11%。 投资要点 新零售渠道快速成长，大B定制化产物逐渐推进，等候新品烤肠、立异类面点等更多推新表示。分产物，25H1速冻调制食物/速冻菜肴成品/速冻面米/农副产物及其他别离实现收入37。59/24。16/12。41/1。81亿元，同比-1。94%/+9。4%/-3。89%/-4。49%。此中25Q2速冻调制食物/速冻菜肴成品/速冻面米/农副产物及其他别离实现收入17。5/15。8/5。83/0。87亿元，同比-1。41%/+26。1%/-10。72%/-5。43%。锁鲜拆半年度发卖仍实现不变增加，火山石烤肠表示亮眼，新推出的肉多多烤肠（面向C端）从打电商和商超渠道，属高毛利产物、无望鄙人半年全面铺开。小龙虾量价齐升带动收入增加。面点成品中烧卖已进入多家商超定制化产物系统。分渠道，经销/特通曲营/新零售及电商/商超别离实现收入60。43/5。55/5。83/4。23亿元，同比-1。15%/+7。22%/-1。76%/+20。92%。25Q2经销/特通曲营/新零售及电商/商超别离实现收入31。34/3。28/1。51/3。92亿元，同比+1。61%/+19。27%/+7。09%/+35。77%。25Q2境外收入0。32亿元，同比+19。96%。沃尔玛渠道上半年有较好贡献，山姆渠道也正在积极推进中 上半年因原材料成本、折旧摊销添加等要素，利润端承压严沉。2025年上半年公司毛利率/归母净利率为20。52%/8。89%，别离同比-3。39/-1。75pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。8%/2。72%/0。53%/-0。08%，别离同比-0。34/-0。48/-0。07/0。56pct。25Q2，公司毛利率/归母净利率为18%/7。03%，别离同比-3。29/-2。59pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。96%/2。66%/0。52%/-0。04%，别离同比0。12/-0。61/-0。1/0。77pct。毛利承压严沉：1）原材料成本上涨：鱼糜、小龙虾、油脂正在上半年均有分歧程度跌价；2制制费用添加：上半年湖北洪湖安井、山东新减产能，导致新增折旧高于往年，新厂房设备投产后辅帮及办理人员工资社保添加；3米面成品、调制和菜肴成品促消力度加大。但公司正在费用端持续优化发卖费用率和办理费用率正在上半年均有下降，将来将不竭通过优化产物布局、规模效应及控费办法提拔净利率程度。 盈利预测取投资评级 本年公司新品/新渠道诸多开展，组织积极转型、商超定制化等渠道趋向，上半年收入规矩在高基数下连结稳健。下半年肉多多等新品全面投放，目前试销反馈不错，针对面点产物老化问题进行改革推出立异类面点投合年轻消费者需求。取沃尔玛、山姆、胖东来、永辉等多家商超合做，定制化产物范畴将进一步拓宽。下半年基数压力相对减轻，收购的鼎味泰于7月起头并表贡献，静待行业苏醒公司将获得更好表示。我们响应下调2025年-2027年停业收入预测至156。78/166。96/177。83亿元（原预测161。92/175。60/191。35亿元），同比+3。64%/+6。49%/+6。51%，下调2025年-2027年归母净利润预测至14。13/15。5/16。89亿元（原预测16。22/17。69/19。51亿元），同比-4。82%/+9。69%/+8。97%，对应三年EPS别离为4。24/4。65/5。07元，对该当前股价PE别离为18/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 食物平安风险；市场所作加剧风险；原材料价钱波动风险。

　　安井食物(603345) 事务 公司通知布告2025年中报。2025年上半年，公司实现总收入76。04亿元（+0。80%），归母净利6。76亿元（-15。79%），扣非归母净利6。03亿元（-21。85%）。2025Q2，公司实现总收入40。05亿元（+5。69%），归母净利2。81亿元（-22。74%），扣非归母净利2。60亿元（-26。11%）。公司拟派发中期股息，每股派发1。425元（含税），分红率为70。02%。 Q2收入增速环比提拔，速冻菜肴成品收入增加表示靓丽 1）25Q2收入增速环比提拔。2025Q2，公司总收入同比+5。69%，较Q1收入增速改善（25Q1收入同比-4。13%）。 2）速冻菜肴成品收入增速领先。2025H1，公司速冻调制食物、速冻菜肴成品、速冻面米成品、农副产物及其他、其他营业收入别离为37。59、24。16、12。41、1。81、0。07亿元，同比-1。94%、+9。40%、-3。89%、-4。57%、-65。60%，25Q2收入别离同比-1。40%、+26。05%、-10。78%、-4。85%、-74。67%。3）Q2各渠道收入均环比改善。2025H1，公司经销商、商超、特通曲营、“新零售及电商”收入别离为60。43、4。23、5。55、5。83亿元，同比-1。15%、-1。76%、+7。22%、+20。92%，25Q2收入别离同比+1。60%、+7。98%、+19。37%、+35。15%。 4）公司经销商系统稳健，Q2经销商收入实现正增加。25H1末，公司经销商共2，026个，H1净增9个，Q2净增1个，经销商系统较稳健。 原材料价钱上涨短期影响毛利率，降费增效下归母净利率降幅小于毛利降幅 1）原材料采购价钱上涨，公司毛利率短期有所下降。2025H1，公司毛利率为20。52%，同比-3。39pct，次要因为小龙虾、鱼糜等原材料采购价钱上涨；25Q2公司毛利率为18。00%，同比-3。29pct。 2）降费增效，归母净利率降幅小于毛利率降幅。2025H1，公司归母净利率为8。89%，同比-1。75pct，25Q2公司归母净利率为7。03%，同比-2。59pct，次要受毛利率下降及财政费用率添加影响。25H1，公司财政费用率同比+0。56pct至-0。08%，次要因为公司闲置资金用于采办理财较多，存款利钱收入削减。从费用看，25H1，公司发卖、办理费用别离同比-4。84%、-14。36%，次要因为告白宣传、促销费用削减，以及分摊的股份领取费用削减。 投资取盈利预测 我们估计2025、2026、2027年公司归母净利别离为13。79、15。40、16。95亿元，同比增加-7。12%、11。66%、10。05%，对应8月26日PE别离为18、16、15倍（市值254亿元），维持“买入”评级。 风险提醒 食物平安风险、原材料价钱上涨风险、政策调整风险。

　　安井食物(603345) 投资要点 事务：2024年实现营收15元，同比+7。7%；实现归母净利14。9亿元，同比+0。46%；实现扣非归母净利润13。6亿元，同比-0。45%。24Q4实现收入40。5亿元，同比+7。3%；实现归母净利4。4亿元，同比+22。8%；实现扣非归母净利润3。6亿元，同比+5。9%。25Q1实现收入36。0亿元，同比-4。1%，实现归母净利3。9亿元，同比-10。0%。实现扣非归母净利3。4亿元，同比-18。3%。 暖锅料成品表现出龙头韧性，表示好于行业大盘。2024年速冻调制食物/速冻米面成品/速冻菜肴成品/农副产物别离实现营收78。4/24。6/43。5/4。5亿元，同比+11%/-3%/+11%/-12%。2025Q1别离实现营收20。1/6。6/8。4/0。9亿元，同比-2%/+3%/-12%/-4%。2024年暖锅料照旧连结不错的增速，2025Q1有错期的影响。2024年新宏业、新柳伍合计实现营收25。9亿元，同比根基持平；新宏业净利率从5。3%下降至2。6%，新柳伍净利率维稳。 盈利表示好于预期，2025Q1扣非净利率环比提拔。2024年毛利率23。3%，同比+0。1pct；发卖/办理费用率同比-0。1/+0。6pct，办理费用次要受激励费用影响。实现发卖净利率10。0%，同比-0。7pct；实现扣非归母净利率9。0%，同比-0。7pct。2025Q1实现毛利率23。3%，同比-3。2pct；发卖/办理费用率同比-0。7/-0。3pct。毛利率受促销影响，发卖费用有所节制，办理费用次要是激励费用同比削减。实现发卖净利率10。9%，同比-0。8pct；实现扣非归母净利率9。6%，同比-1。7pct。2025Q1扣非净利率比拟2024年提拔0。5pct。 产物思清晰，利润率连结稳健。2024年暖锅料及锁鲜拆的表示表现出龙头的韧性，2025年的产物规划也相对清晰（好比烤肠、嫩鱼丸等）。；利润方面，虽然原材料成本、促销有必然压力，可是积极推进布局升级（锁鲜拆连结高增加、烤肠也积极推出C端产物等）。 盈利预测取投资评级：我们根基维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为16。2/18。3/19。6亿元，同比+9%/+12%/+7%，对应PE为13/12/11X。维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险，原材料价钱波动，行业合作加剧。

　　安井食物(603345) 投资要点 计谋沉心从“渠道驱动”转向“新品驱动”，通过组织思惟同一、激励机制优化及资本倾斜，鞭策C端产物立异成为增加焦点。内部成立差同化查核系统，并环绕“烧麦称王、烤肠起航”等标语强化计谋共识。 从渠道角度来看，1）大B端定制化聚焦高势能渠道：公司深化取山姆会员店、百胜中国等头部客户合做，定制化产物兼顾质量取盈利。例如，山姆渠道已供应两款龙虾类产物，将来正在山姆及百胜渠道将持续有新品冲破，此类大品牌背书有益于公司快速扩展大B客户群体。2）经销系统数字化升级：奉行“一大多新”策略，搀扶现有经销商向新零售、电商等渠道延长，并通过“快消通”订货软件实现终端高效办理。同时，摸索短视频推广模式，以内容营销加快新品渗入。3）电商定位清晰化：电商以B端为从，乐趣电商（抖音、快手）侧沉品牌取价钱锚定。4）并购协同效应：收购鼎味泰后，实现关东煮、鳕鱼成品等品类互补，并借帮其渠道资本加快渗入瑞幸咖啡等休闲场景。 本年计谋转向后产物端思进一步清晰：1）烤肠产物客岁推出后次要针对B端市场，本年转向C端、渠道上BC兼顾，推出4款高端口胃（照烧、黑松露、法国喷鼻草芝士、大肉粒），订价差同化凸起质价比。2）针对米面成品立异难度加大的行业现状，公司通过外不雅形态（高兴包、双色包）取原料概念化（生椰拿铁包）打制差同化卖点，适配早餐、下战书茶等高频场景。3）新品活鱼现杀嫩鱼丸依托子公司淡水鱼资本禀赋，以“活鱼现杀”为焦点卖点，正在原料供应及加工工艺上构成产物壁垒，4）锁鲜拆下半年打算推出6。0系列。琐鲜拆做为焦点品类、通过克沉优化取质量升级连结增加韧性自2019年推出后、历经多轮产物升级迭代，已正在高端冻品市场牢牢抢占消费者。目前来看锁鲜拆不只是包拆形式，更是高端产物矩阵载体，例如小克沉“活鱼现杀嫩鱼丸”产物天然适配锁鲜拆高端定位，将来也将正在品类上持续进行SKU扩展取渠道渗入。5）收购鼎味泰后无望帮力安井实现西式烘焙的品类冲破，产物矩阵可从保守中式面点延长至西式糕点，切入客单价更高、溢价能力更强的细分赛道。 盈利预测取投资评级 维持2025年-2027年停业收入预测至161。92/175。60/191。35亿元，同比+7。04%/+8。45%/+8。97%，维持2025年-2027年归母净利润预测至16。22/17。69/19。51亿元，同比+9。25%/9。05%/10。28%，对应三年EPS别离为5。53/6。03/6。65元，对该当前股价PE别离为15/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 食物平安风险；市场所作加剧风险；原材料价钱波动风险。

　　安井食物(603345) 事项： 公司发布2024年报，全年实现停业收入151。27亿元，同比增加7。70%；归母净利润14。85亿元，同比增加0。46%；实现扣非归母净利13。60亿元，同比下降0。45%。拟向全体股东每股派发觉金盈利1。015元（含税）。公司同时披露2025年一季报，25Q1实现停业收入36。00亿元，同比削减4。13%%；实现归母净利润3。95亿元，同比削减10。01%。 安然概念： 毛利率根基持平，净利率略有下降。公司2024全年实现毛利率23。30%，同比上升0。09个百分点；发卖/办理/财政费用率别离为6。52%/3。34%/-0。47%，同比别离下降0。07个百分点/上升0。60个百分点/上升0。17个百分点，办理费用率上升次要系本期分摊之前股份领取费用添加所致；实现净利率10。01%，同比下降0。68个百分点。 产物矩阵丰硕，计谋大单品逐渐培育。分产物来看，2024全年公司速冻调制食物实现营收78。39亿元，同比增加11。41%，火山石烤肠等单品贡献显著；速冻菜肴成品实现营收43。49亿元，同比增加10。76%；速冻面米成品实现营收24。65亿元，同比下降3。14%。休闲食物营收94。97万元，同比下降80。44%，次要系控股子公司功夫食物产物布局调整导致常温休闲食物营业收入下降所致。 渠道多元化成长，新零售渠道拓展成效显著。分发卖模式来看，2024年经销商渠道营收123。82亿元，同比增加8。91%；特通曲营渠道营收10。23亿元，同比下降4。54%；商超渠道营收8。27亿元，同比下降2。35%；新零售渠道营收5。82亿元，同比增加32。97%，次要系公司拓展渠道新客户及原客户增量所致；电商渠道营收3。13亿元，同比下降2。29%。 华东从导地位安定，境外营业增速凸起。分地域来看，2024全年公司华东地域实现收入64。80亿元，同比增加6。36%；华北地域实现收入22。17 亿元，同比增加5。36%；华中地域实现收入19。28亿元，同比增加7。44%；东北地域实现收入12。96亿元，同比增加7。01%；华南地域实现收入12。65亿元，同比增加9。12%；境外实现收入1。68亿元，同比增加30。76%，增幅最大，次要系公司控股子公司新宏业、新柳伍、功夫食物境外营业增量所致。 财政估值取预测：公司需求端仍然承压，仍需关心餐饮行业的恢复环境，按照公司2024年报，我们下调对公司的盈利预测，估计公司2025-2027年的归母净利润别离为15。80亿元（前值为16。56亿元）、17。32亿元（前值为18。06亿元）、18。92亿元（新增），EPS别离为5。39/5。91/6。45元，对应4月28日收盘价的PE别离为13。7、12。5和11。4倍。公司占领B端速冻食物高成长赛道，优良的办理层、不变的经销商和不竭堆集的规模劣势共建龙头壁垒，维持“保举”评级。 风险提醒：1）新品推广不达预期。若公司新品接管程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增加。2）渠道开辟不达预期。若公司经销商开辟及培育不及预期，或合作敌手加大渠道开辟投入，公司渠道开辟或不达预期。3）预制菜营业成长不达预期。若公司劣势不克不及很好地迁徙至预制菜范畴，或市场所作款式恶化，公司预制菜成长或不达预期。4）原材料成本波动。

　　安井食物(603345) 焦点概念 事务：8月25日，公司发布通知布告，25H1实现营收76。0亿元，同比+0。8%；归母净利润6。8亿元，同比-15。8%。此中25Q2营收40。0亿元，同比+5。7%；归母净利润2。8亿元，同比-22。7%。 25Q2从业仍然承压，鼎力成长新兴渠道。25Q2收入同比+5。7%，增速环比Q1有所改善，而且25Q2现金回款同比+14。7%，表示优于收入端。分品类，25Q2速冻调制食物/菜肴成品/速冻面米成品/农副产物/其他营业收入别离同比-1。4%/+26。1%/-10。8%/-4。8%/-74。7%，速冻调成品等从业仍承压，菜肴成品表示相对亮眼。分渠道，25Q2经销商/商超/特通运营/新零售及电商收入同比+1。6%/+8。0%/+19。4%/+35。2%，特渠取新兴渠道表示亮眼，占比已提拔至18%；25Q2经销商数量2026家，环比25Q1略有增加。分区域，25Q2焦点市场华东收入同比+2。8%，华北/华中/华南/东北/西南/西北别离同比+5。7%/1。9%/28。0%/0。1%/7。9%/9。3%，境外收入同比+19。9%，增速较快。 合作激烈叠加渠道变化，25Q2盈利能力有所下滑。25Q2归母净利率7。0%，同比-2。6pcts。具体拆分来看，毛利率18。0%，同比-3。3pcts，次要系毛利率较低的渠道占比提拔、原材料价钱上升取行业合作仍然较为激烈；发卖费用率 5。0%，同比+0。1pcts，连结相对不变；办理费用率2。7%，同比-0。6pcts，次要系当期股份领取费用削减。 国内积极捕获新渠道机遇，海外结构东南亚等增量市场。国内方面，餐饮渠道面对需求较弱取合作激烈的压力，公司凭仗渠道劣势取制制劣势积极应对，份额持久无望提拔，短期则需关心餐饮苏醒节拍；家庭渠道面对新兴渠道冲击，公司积极取相关大客户合做开辟产物，持久无望衔接渠道流量盈利。海外方面，公司积极结构东南亚等增量市场，一方面刊行H股操纵本钱市场杠杆效应帮力市场拓展，另一方面收购鼎味泰操纵其海外相关资本， 投资：估计2025~2027年收入别离同比+5%/6%/6%，归母净利润别离同比-4%/+4%/+6%，PE为18/17/16X。考虑到公司目前估值处于汗青底部，叠加积极结构新渠道无望构成催化，维持“保举”评级。 风险提醒：需求持续下行的风险，合作加剧的风险，食物平安的风险。

　　安井食物(603345) 焦点概念 安井食物2024年实现停业总收入151。27亿元，同比增加7。70%；实现归母净利润14。85亿元，同比增加0。46%；2024Q4实现停业总收入40。50亿元，同比增加7。31%；实现归母净利润4。38亿元，同比增加22。84%；2025Q1实现停业总收入36。00亿元，同比削减4。13%；实现归母净利润3。95亿元，同比削减10。01%。 各品类贯彻大单品计谋，新零售营业表示较好。分产物看，2024年米面成品/调制食物/菜肴成品收入别离同比-3。1%/+11。4%/+10。8%，2025Q1别离同比+3。2%/-2。4%/-12。5%，公司计谋大单品计谋，估计锁鲜拆照旧有较好贡献，小龙虾市场行情波动较大对于菜肴收入发生扰动。分渠道看，2024年经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入别离同比+8。9%/-2。4%/-4。5%/-2。3%/+33。0%，2025Q1别离同比-3。9%/-6。5%/-6。5%/-14。4%/+22。3%，新零售渠道盒马、朴朴等合做带来增量。 行业合作较为激烈，盈利能力遭到扰动。2024年/2025Q1公司毛利率23。3%/23。3%，同比+0。1/-3。2pct，取公司正在激烈的合作中促销力度加大、单价下行相关。公司对于费用进行了必然节制，2024年公司发卖/办理费用率6。5%/3。3%，同比-0。1/+0。6pct，2025Q1发卖/办理费用率6。7%/2。8%，同比-0。8/+0。4pct。别的，2024年公司分红率65。8%，比拟2023年稳步提拔，公司正在运营一般环境下积极回馈股东。 新品规晰，并购能力前瞻，焦点合作力仍存。新品规晰，并购能力前瞻，焦点合作力仍存。从业方面，公司优化“B端及时跟进、C端升级换代”的新产物研发策略，将推出“锁鲜拆6。0+虾滑系列”，积极培育火山石烤肠、嵊州小笼、象形包等产物。别的，鼎味泰已于本年3月完成70%股权让渡和谈签定，无望帮力公司安定行业地位。 风险提醒：行业合作加剧，原材料成本大幅上涨，新品推广不及预期等。 投资：因为行业合作较为激烈，我们小幅下调盈利预测，估计2025-2026年公司实现停业总收入163。3/177。8亿元（前预测值为163。9/175。3亿元）并引入2027年预测190。8亿元，2025-2027年同比7。9%/8。9%/7。3%；估计2025-2026年公司实现归母净利润15。9/17。1亿元（前预测值为16。2/17。5亿元）并引入2027年预测18。4亿元，2025-2027年同比6。9%/7。8%/7。4%；实现EPS5。41/5。84/6。27元；当前股价对应PE别离为14。2/13。2/12。3倍。维持优于大市评级。

　　安井食物(603345) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，24年实现停业收入15元，同比+7。7%；归母净利润14。9亿元，同比+0。5%；扣非净利润13。6亿元，同比-0。4%。单季度看，24Q4实现停业收入40。5亿元，同比+7。3%；归母净利润4。4亿元，同比+22。8%；扣非净利润3。6亿元，同比+5。6%。25Q1实现停业收入36。0亿元，同比-4。1%；归母净利润4。0亿元，同比-10。0%；扣非净利润3。4亿元，同比-18。3%。 24年收入增加稳健，聚焦培育计谋大单品。分产物看，24年调制食物实现收入78。4亿元，同比+11。4%，从因锁鲜拆增加带动，量/价别离+13。5%/-1。8%，价盘相对不变；菜肴成品实现收入43。5亿元，同比+10。8%，从因小酥肉、虾滑等高增带动，量/价别离+24。9%/-11。3%，单价下滑从因虾尾等产物降价；面米成品实现收入24。6亿元，同比-3。1%，量/价别离+4。2%/-7。1%，从因行业低价合作拖累单价表示。25Q1调制/菜肴/面米别离实现收入20。1/8。4/6。6亿元，同比-2。4%/-12。5%/+3。2%，24Q4+25Q1归并看收入同比+1。6%。 BC兼顾、全渠发力，新零售渠道表示亮眼。分渠道看，24年经销商收入123。8亿元，同比+8。9%；特通曲营收入10。2亿元，同比-4。5%，从因下旅客户本身停业额下滑；商超收入8。3亿元，同比-2。4%；新零售收入5。8亿元，同比+33。0%，从因拓展渠道新客户及原客户贡献增量；电商收入3。1亿元，同比-2。3%，从因24H2逐渐关停盈利偏低的新柳伍电商营业。25Q1经销商/特通曲营/商超/新零售/电商收入同比-3。9%/-6。5%/-6。5%/+22。3%/-14。5%。 24年净利率维稳、25Q1高基数下略有下滑，盈利能力彰显韧性。24年/25Q1公司毛利率别离为23。3%/23。3%，同比+0。1/-3。2pcts，25Q1下滑从因：1）成本端部门原料价钱上涨；2）促销折让力度加大。费用端，24年发卖费用率6。5%，同比-0。1pcts；办理费用率3。3%，同比+0。6pcts，从因股份领取费用添加；25Q1发卖/办理费用率同比-0。7/-0。4pcts。分析影响下24年实现归母/扣非净利率9。8%/9。0%，同比-0。7/-0。7pcts；25Q1实现归母/扣非净利率11。0/9。5%，同比-0。7/-1。7pcts。 投资：外部需求相对疲软下公司积极调整应对、行业成长变化，多品类多渠道结构，属地化转型持续推进，我们看好公司正在品类及渠道开辟下的持续增加能力。我们估计2025-2027年公司停业收入别离为162。1/176。0/191。1亿元，同比+7。2%/8。5%/8。6%；归母净利润别离为16。1/17。7/19。4亿元，同比+8。6%/9。6%/9。9%，当前股价对应P/E别离为14/13/12x，维持“保举”评级。 风险提醒：新品拓展不及预期，原材料价钱大幅上涨，行业合作加剧，食物平安风险等。